（本文作者周浩，國泰君安國際首席經濟學家；孫英超，國泰君安國際分析師）

美國通脹再度爆表，並打擊了市場的降息預期。1月核心CPI環比上升0.4%，高於市場預期，加上鮑威爾近期在國會聽證中表示“不急於降息”，市場再度推後今年的降息時間點，並price in今年大約隻會降息1次。

市場的反饋挺有意思，整體美債收益率上升了7-8個基點，但和美股並沒有大的波動。今年以來“特朗普交易”表現一般，美元和美債利率並沒有如預期中上行，反而出現了一定的回撤，納指表現尚可，但也似乎沒有預期中強勁。市場糾結的問題仍然在於“再通脹”是否如預期中實現，盡管1月通脹高於預期，但債市似乎仍然有逢高的買盤，這在一定程度上壓製了利率的上行幅度。

現任財長貝森特此前表示，特朗普最關心的是10年美債收益率，而非降息與否。在1月通脹數據公布前，特朗普也在社交媒體表示，利率需要降低，以配合即將開征的關稅。

總體上而言，特朗普轉向美國國內的政策思路是相對清晰的，控製通脹和赤字，是目前主要的政策目標。但關稅似乎會推升通脹以及通脹預期，這也是目前“特朗普交易”麵臨的複雜性。

加總這些信息，我們會發現，市場仍然缺乏能見度，這也是美元資產近期表現較為糾結的根本原因。從2年期美債與隔夜SOFR的利率走勢也可以看出，短期債券幾乎與資本成本一致，這也表明市場的交易邏輯變得更加追求確定性。1月的重要數據已經基本公布完畢，由於1月數據存在較多的因為“日曆因素”的修正——比如說一些新的合同可能會在1月生效而導致數據的一次性變動，因此很多數據很難被清晰解讀，這也意味著市場會進入等待期，同時也需要觀察馬斯克的“成本控製”的實際效果，加上美俄暗示可能會結束俄烏衝突，林林總總。

3月的議息會議上，美聯儲再度“跳過降息”，已經是大概率事件，但市場也基本消化了這一預期。美債大概率會在這個月的“空窗期”中保持小幅波動。

與此同時，此前美元指數與美債利率之間存在著一些“分歧”，即美元指數比利率預示的水平更高，但這一“分歧”近期也逐步彌合，這也表明利率和匯率之間的“打架”也告一段落。總體而言，市場似乎顯得不平靜，但其實已經平靜下來，等風來。

（本文僅代表作者個人觀點）