剛果（金）暫停鈷產品出口，對鎳市究竟影響幾何？

一德期貨有色金屬分析師

市場消息，剛果（金）戰略礦產市場監管控製局發布聲明，決定暫停鈷出口四個月，此措施自2025年2月22日生效，為期三個月後將進行評估，屆時可能根據情況調整或解除。今天我們不評估該消息對鈷市的影響，借此機會聊聊對鎳供需的影響。

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供 應 端

剛果（金）主要是銅鈷伴生礦，目前主要是加工成粗製氫氧化鈷運回國內，所以剛果（金）暫停鈷產品出口對於伴生品的開采冶煉影響不大。放眼全球，也隻有印尼的紅土鎳礦產鈷對於剛果（金）有部分替代能力。近幾年，隨著華友、格林美以及中偉濕法冶煉項目的投產帶動印尼對全球濕法冶煉中間品的供給能力，根據SMM數據，2024年印尼MHP總產量31.46萬金屬噸，鈷含量3.78萬金屬噸。2025年預計印尼MHP總產量45萬金屬噸，鈷含量約5.4萬金屬噸。近期鈷價大幅上漲，利潤增加，有可能會刺激印尼當地的濕法冶煉項目的加快投產、增產，理論上也會增加鎳的供應。

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需 求 端

剛果（金）暫停鈷產品出口四個月，我們認為，短期內由於技術瓶頸，鈷原料的短缺難以刺激正極材料廠從低鎳三元向高鎳三元轉化。退一步講，假設短期內低鎳三元向高鎳三元轉化可實現，我們對鎳需求的拉動效應進行進一步評估。根據SMM統計數據，2024年我國三元正極材料總產量68.64萬噸，其中，NCM523產量16.58萬噸，占比24.15%，NCM622產量20.99萬噸，占比30.58%，NCM811產量26.04萬噸，占比37.94%，7係及以上三元正極材料占比45%。我們假定，在缺乏鈷原料的情況下，當前占比較高的NCM523和NCM622均轉化為高鎳NCM811，耗鎳量變化具體如下表所示：

根據統計，如果在鈷原料短缺的促使下，低鎳三元全部轉向8係高鎳三元，對鎳的消耗量增加5.4萬金屬噸，這可以說是最極端的情況了，對比鎳全年內的過剩量，這方麵的新增消費並不足以改變產業過剩的格局。

剛果（金）暫停鈷產品出口四個月旨在抬升鈷價，結果導向來看，對於鈷價抬升確實明顯，所以四個月之後政策是否會延續我們存疑，同時該事件短期內對於鎳產業，更多是從市場情緒以及資金關注度上給予影響。近期礦緊的情況確實在抬升產業成本，鎳價也已脫離低估值區域，上方空間的進一步打開需要借助供需基本麵的進一步好轉。

編輯：武宇傑

審核：王偉偉/F0257412、Z0001897/

複核：何牧

報告製作日期：2025年3月11日

交易谘詢業務資格：證監許可〔2012〕38號