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港灣年會︱“擁抱時代變革，錨定AI新紀元” 暨東方港灣2025年投資者交流會成功舉辦

來源：東方港灣投資管理

前/言

2025年1月9日下午，“擁抱時代變革，錨定AI新紀元”暨東方港灣2025年投資者交流會在深圳隆重舉行，東方港灣持倉客戶和渠道合作方人員踴躍參與，現場座無虛席、場麵熱烈。主講嘉賓由東方港灣董事長但斌、投研總監黃海平以及基金經理張萬霖擔綱。會議由東方港灣市場總監王峰主持。

東方港灣董事長但斌：

百年之變局下的投資之道

東方港灣董事長但斌致開場辭並發表“百年之變局下的投資之道”的主題演講，著重圍繞投資獨立之精神、投資三個核心秘訣以及對未來的展望等角度與現場投資人進行了非常詳盡的觀點分享。

一、投資獨立之精神

為什麽絕大多數人會錯失一個時代？但斌指出，投資不是件容易的事情，投資比的是“誰看得遠，看得準，敢重倉，能堅持，缺一不可！”看得遠，看錯了，就成了失敗的人生；看得遠，看得準，不敢重倉，人生也會平淡無奇；看得遠，看得準，敢重倉，沒有堅持，會懊悔終身，因為盡管抓住了一個賽點，但錯失了整個賽程和人生。

東方港灣成立在2004年，2004年又是移動互聯網時代開啟的年代，當年的2月4日Facebook成立、6月16日騰訊上市、穀歌8月19日上市。20年過去了，這些公司長成了“參天大樹”。而繼電子硬件時代、互聯網時代、移動互聯網之後，第四個人工智能時代將開啟資本市場的偉大征程。電子硬件時代，大概16年漲了6.5倍，互聯網時代大概10年漲了13倍，移動互聯網13年漲了10倍，人工智能比前三個時代更沒有上限的技術革命，不知道在未來10年，會給投資人帶來怎樣的回報。以10年、20年的維度，以矽基生命取代碳基生命的角度，人工智能的時代一切才剛剛開始！

二、投資的三個“重要秘訣”

投資還是要堅守三點。第一，投資要找主因，不要被次要因子去影響；第二，要投資“改變世界的公司”和“不被世界改變的公司”；第三是，選擇輕資產、高盈利的公司。

投資要找到主因，利率對美股影響很有限。大多數人做決策都是基於加息或宏觀變化。但就我個人的研究，以美國為例，利率的變化，無論是加息還是降息，對資本市場的影響其實是非常有限的。它不是主要原因，而是次要原因。但遺憾的是，大多數人是根據這個次要原因來做決策的。

要投資“改變世界的公司”和“不被世界改變的公司”。如果投資順著這兩個方向去找，這個不被世界改變的公司大家基本上很熟悉的。比如龍頭白酒是吧，愛馬仕LV的公司，因為文化不變，這些商業模式很難改變，可以看到年線，從上市以來到現在基本上都是大牛市，總體是大牛市漲勢。我們說，其實世界改變不了的（公司），在這樣一個變化的過程當中，其實也是很難得的，這是其一。第二是是改變世界的（公司），也是很少。71年我們說納斯達克成立的時候，英特爾和AMD，英特爾肯定是一個現象級的公司，那80年蘋果也是個現象級公司。86年的微軟和甲骨文，90年的思科，還有90年代的亞馬遜和99年的英偉達，還有04年的facebook穀歌，還有12年facebook，未來可能還有這個OpenAI。尋找世界改變不了和改變世界的公司。如果你就用這兩個方向做組合，其實選擇很少，它不應該太多。

第三個是選擇輕資產、高盈利的公司。其實我們22年在電動汽車上，倉位比較重，就犯了一個錯誤，是什麽意思呢，其實在汽車無人駕駛沒有實現之前，其實它是個重資產。⠠⠠⠠⠀

三、未來展望

展望未來，但斌表示，目前從全球來看，最大的機遇仍然是人工智能。環顧全球，沒有一個產業能像人工智能這樣，有潛力創造巨大的、顛覆性的財富變革。未來五到十年，人工智能都是一個非常好的選擇方向。它的崛起，不僅僅是技術的進步，更是人類智慧與機器智能完美結合的體現。它正在深刻地改變著我們的生產方式、生活方式乃至思維方式。從無人駕駛到智能家居，從智能製造到智慧醫療，人工智能的應用場景正在不斷擴展，其潛力幾乎無法估量。

要真正賺到現象級的錢，但斌認為，就必須持有一個公司從成長到價值的完整階段。這意味著投資者不僅要看到企業的現在，更要看到企業的未來；不僅要關注企業的盈利能力，更要關注企業的創新能力和市場前景。隨著企業的發展和市場的成熟，人工智能企業的盈利能力將逐漸增強，其市場地位也將越來越穩固。此時，投資者需要密切關注企業的市場表現和財務狀況，以確保自己的投資收益。我們應該尋找那些真正能夠產生利潤的公司，這才是真正贏得市場的概念。

四、東方港灣長期致力推動社會公益事業發展

作為一家有溫度、有責任感的私募管理公司，長期以來，東方港灣在勤勉履行私募基金管理人受托責任的同時，積極踐行企業社會責任——入選深圳市民政局組織編製的《2023年度深圳慈善捐贈榜》；資助支持包括黃經耀將軍故居、黃經耀將軍生平事跡展、桐溪村道路基礎設施、風雨亭、紅軍步道、河道改造等項目逐步完善，並成為開展青少年愛國主義教育的寶貴資源和重要平台；捐建的河南大學玫瑰苑體育館2023年正式開館；捐設的“河南大學東方港灣高山創新獎基金”已連續3年評選並獎勵在科學研究等方麵表現突出的河大本科生；還有各類長期資助的公益機構包括上海粉紅天使癌症病友關愛中心、上海真愛夢想公益基金會（在提供資金資助的同時，為公益機構提供專門場地入駐辦公）、四川海惠助貧服務中心、愛佑慈善基金會等等。

在未來，東方港灣還將繼續投入更多公益資源，助力更多需要幫助的社會群體，讓點滴愛心微光在希望中不斷匯聚成更耀眼的光芒！

東方港灣投研總監黃海平：

時代的脈絡——迎接AI

東方港灣投研總監黃海平以“時代的脈絡——迎接AI新世界”為題，從“回首來勢”、“遠望前程”以及“投資啟示”三個篇章，詳細闡述了其對2024年時代脈絡的觀察總結以及2025年時代脈絡的走勢預測。

他提及，2024年的兩條時代主脈絡分別為加速進化的 AI 前沿模型能力、成熟模型的“降本與平權”。其中，加速進化的AI前沿模型能力主要涵蓋了AI的多模態能力和邏輯推理能力，而相比“前沿模型的效果收斂”，“收斂模型的成本下降”要容易得多，模型降本的速度有些超乎想象，且降本為 AI 模型的普及帶來極大的推動作用。

踏入入 2025，時代的這兩條主脈絡開始交匯，另一番圖景也逐漸變得清晰—— 世界正邁入一個“AI Agent”的時代。目前為止所有模型所訓練出的知識與能力，都在為此 AI 應用形態的落地而做準備。沿著這條路發展下去，我們首先會在 2025 年，看到包括交互能力、邏輯推理能力、記憶與長窗口能力、人類的人物行為數據等幾個Agent 發展的必要條件變得更加充分，帶動普及率的逐步提升。

嚐試理解了時代的這些來龍去脈，對我們的投資又有什麽啟示？第一，對於 AI 算力需求來說，模型降本帶來的風險是次要矛盾，降本之後的 AI 應用的普及才是主要矛盾；第二，隨著 AI 應用的普及，AI 算力全麵進入“推理時代”，對高端 GPU的需求可能會不減反增，這與市場擔憂的“推理任務簡單導致高端 GPU 需求下降”有所不同；第三，預訓練以及對訓練算力的需求沒有停止，甚至競爭可能加劇；第四，B 端軟件可能會最先被 Agent 化；第五，傳統的 C 端軟件 Agent 化的道路可能相對較窄，但原生的 C 端Agent 應用可能層出不窮。第六，AI 應用的機會不止於信息產業，傳統領域如醫療、金融和教育等方向也會有值得投資的機會。第七，時代的脈絡起源於大洋彼岸，尤其是前沿模型的探索；而降本和平權的主線，卻在中華大地上此起彼伏，層出不窮。AI 應用的普惠效應，或在缺乏增長點疲弱的中國經濟身上，再次如互聯網科技一般，重啟一個新的增長引擎。

價值投資從來不是一馬平川，過程中有太多是非曲折，這些可能是投資的次要矛盾，也可能會造成長期上漲過程的無數深坑。投資人也需要甄別和監視這些次要矛盾，警惕其演變成主要矛盾，對投資的確定性造成衝擊，並提前做好應對預案。可以說，長期的價值投資，就是一個不斷與次要矛盾抗爭，牢牢守住主要矛盾的結果。

東方港灣基金經理張萬霖：

人工智能革命——奇點將至，

展望超級科技周期下的投資新範式

東方港灣基金經理張萬霖從總體概述AI革命剛過向上拐點為起點，主要圍繞算力層、模型層以及應用層三個角度，為現場來賓闡述了其對人工智能革命的深度思考。

一、AI革命：剛過向上拐點

張萬霖提出，優秀科技公司的發展通常是超線性的，當前人工智能革命有加速趨勢，而我們正處在這場範式變革的開端。他認為，現在的人工智能，是超級科技周期的起點。

針對人工智能是否泡沫的問題，張萬霖分析，目前的AI並不像2000年納斯達克泡沫那樣瘋狂，以美股龍頭芯片公司舉例，盡管其股價從 2022 年底到2024年中上漲了 800%，但其動態市盈率在此期間幾乎沒有變化。此外，曾在過去科技浪潮中占據關鍵市場地位的龍頭公司，都是幾萬億市值，其共同特征為：1000~5000億的收入、500~1000億利潤、10億用戶、行業龍頭、強大生態、研發領先、全球渠道等。

二、算力層：需求遠未見頂

張萬霖引述OpenAI CEO Sam Altman曾預測的”算力將成為未來的貨幣，它可能是世界上最寶貴的商品“，並著重從算力層的角度闡述GPU需求遠未見頂的觀點。其進一步提出，AI需要GPU加速計算，其速度遠高於CPU，且單位算力成本正快速下降，並逐漸從訓練轉向推理，未來推理的算力需求可能會遠超訓練，疊加科技巨頭的軍備競賽，預示著算力需求還有很大的空間。以雲業務為例，其作為科技巨頭目前明顯受益AI應用的業務，其強勁增長印證著AI回報起量的趨勢，雲服務商資本開支展望樂觀。

三、模型層：未來兩年實現AGI

從模型層的角度，張萬霖認為，模型能力在未來兩年將持續快速提升，市場此前低估了的O係列模型將直通AGI的潛力。基於“強化學習”的縮放定律大概率就是實現AGI的路徑。十年長期視角下，很可能出現超過所有人類智力水平的超級人工智能（即智能體+強推理能力+強理解能力+具有自我意識）。

四、應用層：AI Agent落地元年

落實到應用層麵，張萬霖指出，隨著雲計算時代的價值分配、單位智能的成本指數級下降，AI開始進入千行百業、推動效率提升，在底層邏輯——縮放定律Scaling Law，即模型能力，隨著算力、數據、模型參數量的提升，而不斷增強的支撐下，2025年將會是Agent應用元年，典型應用包括編程、客服、搜索、廣告等。而據統計，互聯網的全球付費滲透率從0%到~70%用了 27 年時間。如果對今天的AI付費滲透率進行估算，以微軟Copilot和OpenAI ChatGPT為基礎，現在的AI滲透率僅僅相當於互聯網時代的1997年。